Em 2023, Guy Young (fundador da Ethena Labs) olhou para o mercado de stablecoins e identificou uma falha estrutural: todas as stablecoins existentes dependiam de bancos (USDT, USDC), de colateral excessivo em cripto (DAI), ou de algoritmos frágeis que já haviam colapsado (LUNA/UST). Cada abordagem tinha limitações — bancos podem ser fechados, colateral cripto volátil pode ser liquidado, e algoritmos podem entrar em espirais de morte. Young propôs uma abordagem radicalmente diferente: criar uma stablecoin sintética lastreada por posições delta-neutral em exchanges de futuros. Se o Bitcoin (colateral) cai, a posição short de futuros compensa a perda — o resultado é um ativo que mantém paridade com o dólar sem depender de bancos ou de colateral excessivo em cripto.
O USDe (o "synthetic dollar" da Ethena) é emitido quando usuários depositam ETH, stETH ou BTC como colateral. O protocolo simultaneamente abre uma posição short de futuros perpétuos equivalente na mesma quantidade, criando uma posição hedgeada (delta-neutral). As taxas de funding pagas por posições short (em mercados onde longs pagam shorts) geram rendimento para detentores de USDe — um yield que pode chegar a 20%+ ao ano. O sUSDe é a versão com staking do USDe, que acumula esse rendimento automaticamente. A Ethena também desenvolveu o Ethena Network, um ecossistema de produtos financeiros sobre o USDe. O token ENA é usado para governança e para participar do protocolo de insurance. A arquitetura de custódia usa exchanges como Binance, Bybit e OKX, com fundos mantidos em carteiras frias multi-assinatura.
A Ethena foi um dos lançamentos mais bem-sucedidos de 2024, com o USDe ultrapassando US$ 2 bilhões em circulação em poucos meses. O protocolo gerou rendimentos reais de taxas de funding que atraíram yield farmers institucionais. No entanto, riscos significativos existem: o USDe depende da infraestrutura de exchanges centralizadas (risco de contraparte), e as taxas de funding podem se tornar negativas (shorts pagando longs), gerando perdas. Em agosto de 2024, durante um crash do mercado, as taxas de funding se tornaram brevemente negativas, testando a resiliência do modelo. Guy Young lidera a Ethena com transparência e comunicação ativa. A CoinxVista classifica a Ethena como a inovação mais significativa em stablecoins desde o DAI — um experimento que pode finalmente resolver o paradoxo de criar dinheiro digital estável sem depender de bancos ou de algoritmos frágeis, desde que seus riscos de contraparte sejam gerenciados adequadamente.
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